国金证券发布研报称，英矽智能（03696）于2025年12月30日在港交所上市，首发价格24.05港元 ，IPO募资总额约23.5亿港元；其中 ，约48%/15%/12%/20%将分别用于核心管线临床推进、Pharma.AI平台、自动化实验室以及早研及其他管线开发。2026/2027/2028年公司实现营业收入1.61亿/2.24亿/3.01亿美元，同比+186%/+39%/+34% ，归母净利润-300万/2700万/3000万美元 ，2028年同比+12.14%，对应EPS为-0.01/0.05/0.05美元。首次覆盖 ，给予“买入”评级 。
国金证券主要观点如下：
验证 ，全球领先
Pharma.AI平台产出PCC（临床前化合物）30项，FIC（First-in-Class））TNIK即将3期 。①AI制药行业 ，进入临床验证期 ，胜负标准从模型转向结果兑现。②公司，管线丰富度与临床进展皆领先 。公司平均每个PCC开发时间12-18个月 ，远短于传统方法（平均需时4.5年） 。③Rentosertib ，是AI开发的全新靶点TNIK的全球首个临床药物，已发布临床2期结果；是可能逆转IPF（特发性肺纤维化）的潜在重磅药。IPF现有单药尼达尼布年销售额超40亿美元 。
壁垒，随时间增厚
数据-模型飞轮效应 ，造就现象级赛道的龙头马太效应 。（1）AI制药已从模型能力竞争走向数据闭环能力分层。（2）公司护城河是闭环实验数据 ，数据-模型飞轮驱动体系化产出 。（3）公司创新领先的可持续性，来自数据复利与路径锁定 ，马太效应驱动其结构性领先持续强化 。公司自2021年至今 ，重大对外授权 、共同开发及研究合作协议的合约总值已超过75亿美元（兑现周期尚无法确定）。
高成长，与稳健兼具
（1）作为盈亏平衡下的可持续高成长公司 ，其平台订阅与BD收入内生支持潜力自研管线 。（2）Pharma.AI本身持续升级和Agentic药研操作系统转型 ，实现从数字空间向物理执行的跨越 。（3）MMAI公司Gym带来强强联合，公司的AI制药垂类模型与全球领先的基础大语言模型的合作 ，夯实公司领先性与技术能力的泛化。
风险提示
解禁风险；临床进展不达预期；行业事件扰动带来市场波动；大客户依赖较重及商业化不确定性等风险。
